煤炭板块周期底部确认，多因素共振供需逆转
国泰海通最新研报指出，煤炭板块周期底部已在2025年第二季度确认，供需格局发生根本性逆转。
国泰海通近日发布研究报告称，煤炭板块周期底部已经在2025年第二季度确认，行业供需格局显现逆转拐点，下行风险充分释放。
自9月15日启动上涨以来，煤价已超过770元/吨，呈现超预期上涨态势。
研报认为，这一现象由多重因素利好共同推动，从长期逻辑来看，5月份以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转，煤炭价格中期向上的大趋势不会改变。
01 行业拐点：周期底部确认
国泰海通研报明确表示，煤炭板块周期底部已经在2025年第二季度确认，供需格局出现了逆转拐点。
经过一段时间的下行调整，行业下行风险已充分释放，为后续复苏奠定了基础。
这一判断来源于对供需两端数据的全面分析，包括供给端的明显收缩和需求端的持续回升。
煤炭板块正处于周期转换的关键时点，未来中期向上的大趋势已经确立。
02 价格动态：短期超预期上涨
煤价自9月15日启动上涨，截至10月下旬已突破770元/吨，呈现超预期上涨态势。
这一轮价格上涨由多重因素共同推动，包括供给收缩、需求回升以及季节性因素等。
从短期视角判断，当前煤价已接近短期高点，后续进入冬季后，煤价或出现小幅回落，但回落空间整体有限。
冬季煤价的具体走势，仍需持续跟踪今年冬季的天气状况，天气强度将对短期价格波动产生直接影响。
03 供给分析：政策驱动收缩
供给端成为本轮供需格局转变的重要推动力。
随着7月国家能源局插手煤炭“反内卷”，7-9月煤炭全国产量分别为3.8亿、3.9亿、4.1亿吨，同比连续下滑。
展望全年产量，预计Q4受“查超产”影响全国产量预计小幅环比下降。
预计后续10-12月产量预计维持3.9-4亿吨单月，全年产量47.5亿吨左右，同比下降3000-5000万吨。
反内卷影响下的煤炭供给，收缩幅度在全行业领跑，为煤价提供了坚实支撑。
04 需求端：复苏迹象明显
需求端表现同样强劲，8-9月全社会用电总量累计增长已经回升至4.6%，相较Q1的仅2.5%增长快速大幅回升。
预计全年增速回升至5%以上，显示电力需求稳步复苏。
而进入正常的需求淡季9-10月，需求的超预期已经显现。
10月长假过后，华东区域依然维持高位，导致日耗已经是过去5年同期的最高水平，同时库存也较23-24年同期更低。
这种“淡季不淡”的现象进一步验证了需求端的韧性。
05 细分市场：动力煤与焦煤齐头并进
动力煤市场表现强劲，截至2025年10月24日，北方黄骅港Q5500平仓价778元/吨，较前一周上涨28元/吨，涨幅达4.7%。
从供给看，国内稳定，进口继续缩量，预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑。
需求端淡季不淡需求大幅度改善，Q3盈利有望迎来反弹。
焦煤市场同样表现不俗，截至2025年10月24日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1740元/吨，较前一周上涨3%。
上周日均铁水产量环比微降，但需求端有望淡季不淡。
06 机构视角：周期与红利双重属性
多家机构对煤炭板块持乐观态度。
信达证券认为，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。
当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征。
开源证券指出，煤炭股具备双逻辑：一是周期弹性，当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。
二是稳健红利，多数煤企依然保持了高分红的意愿。
07 风险提示：多重因素需关注
行业也面临一些风险因素，主要包括宏观经济增长不及预期、进口煤大规模进入以及供给超预期等。
如果宏观经济增长不及预期，将导致工业用电及煤炭需求回落，削弱煤炭价格上行动力。
进口煤因素亦需要密切关注，如果进口煤量大幅增加，将对国内煤炭市场形成压力，制约价格上涨。
供给端超预期释放也可能抑制价格涨幅，若政策调整放松，煤炭产量反弹，可能导致供给超出预期。
煤炭行业的根本性转变已经到来。随着供需格局的逆转，煤炭板块有望开启新一轮上行周期。
机构认为，煤炭板块同时具备周期弹性与稳健红利的双重属性，在当前位置具有显著的配置价值。
随着冬季用煤高峰的来临和宏观经济底部向好，煤炭板块有望迎来业绩与估值的双重修复。
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